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价值投资第一步是找准坐标系——专访东方证券资产管理公司执行董事、权益研究部总监童卓

时间:2016-12-12 作者:赵怡雯 来源:国际金融报 字号:      

进入12月以来,各类多空消息充斥着资本市场,A股又再现投资者最难把握的“震荡市”。在这种不确定因素较大,后市前景不明朗的环境中,投资者如何“大浪淘沙”,选到具有长期投资价值的优秀标的呢?

在东方证券资产管理有限公司执行董事、权益研究部总监、投资主办人童卓的投资哲学中,坚持长期价值投资,精选个股并长期持有是“乱世识英雄”的关键。在接受《国际金融报》记者专访时,童卓总结了这样的投资心决:“多研究,少交易,多观察,少操作。研究上要积极进取,投资上要从容一些。”

投资研究要确定好的坐标系,做大尺度的归因和预判
作为东方红资产管理权益研究部总监,童卓是典型的“研究出身”,他稳扎稳打,从事投研工作多年。谈及自己的投资理念,童卓表示,“研究上要积极进取,投资上要从容一些。”

在震荡市中,“价值投资”重新被市场高度关注,然而,价值投资知易行难。茫茫资本市场中涉及很多复杂的问题。在童卓看来,“价值”这个词本身包含就很丰富,衡量有很多结构性的问题。

“首先是坐标系的选择,坐标系选得好,很多问题就容易看得比较清楚。”童卓指出,“如同解答数学题,有些问题在直角坐标系上显得很复杂,但是放到极坐标系上看,就会显得一目了然。作为投资管理人,构筑坐标系的能力一定要强,要懂得透过现象去看清楚本质。”找到好的坐标系,是化繁为简,看清事物本质的关键要素。

其次,是坐标本身,即分析标的需要考虑的时间、价格、空间等维度。童卓认为,“价值”的测量本身就是时间、空间等多个维度约束下的方程,不能绝对化。企业短期看产品,中期看战略,长期看人,讲的就是这个道理。拉长看,人是企业长期经营的最可宝贵的因素。在时间的维度上,根本的驱动因素就容易暴露出来。

第三,做大尺度的归因分析和预测判断,构筑方程的时候不要搞过度“拟合”。在数学上有一种叫做拟合曲线的东西。在选定坐标系和给定坐标轴的情况下,一般用越高阶的方程,对历史的拟合越好,这种好,是体现在细节上,二阶方程对细节的表现比一阶线性要拟合的好。拟合的越好,归因分析也许可以就做的比较好看,但是预测就越差,越不稳定,这种归因往往是效果比较差的。

“粗线条反而预测性更强。搞研究和投资,最好还是不要搞过度拟合。”童卓反复强调对宏观和行业做大趋势的理性判断,而对市场短期进行上涨下跌的预测会较少关注。

长期研究和跟踪胜率大
“让我们买入一只股票很困难,让我们卖掉一只股票同样也很困难。”童卓打趣地告诉记者,东方红资产管理团队多年来始终坚持长期投资,为长期的投资人考虑长远的利益,并努力在长跑中胜出。长期研究跟踪一只股票,在适当的时候买入,与优质的上市公司一起成长,分享企业成长带来的长期收益是东方红资产管理团队多年以来形成的投资风格。

“优秀的企业即便遭遇了一些‘黑天鹅’事件,甚至遭遇了市场系统性风险的冲击后,只要其核心竞争力犹在,其长期价值依然会体现。”童卓指出,如果确定企业的优势,这种时候恰恰是购入该股的绝佳机会。

那么,哪种企业才是真正具备长期价值的呢?童卓表示,从研究企业的角度来看,当前中国企业已经从靠外部资源获取能力驱动发展的阶段过渡到了靠内部经营能力驱动企业发展的阶段。

“挑选幸运的行业固然重要,但就具体企业而言,无论是创新型还是传统型企业,我最关注的是企业内部的经营能力和本身的产品力,这一能力的外部体现便是企业是否有自己的定价权。”童卓指出,在他以往的投资中,不仅会关注海康威视、恒瑞医药这种创新驱动的公司,也会持有伊利和美的等等这种传统行业的公司,而这些企业的共同特性便是有较强的的市场定价权。只有那些产业链的护城河较深,产品定价能力较强的企业,才能够保持较为稳定的盈利能力,在市场竞争中取得主动权。

在资本市场投资中,找出一家优秀的公司不容易,而更不容易的是把握好投资时点。因此,以便宜的价格买入个股显得尤为重要。“对于那些商业模式清晰,具有较强的外部定价能力,团队执行力较强的公司,我们会进行长期研究跟踪,但对于买入的价格我们的操作还是偏保守的。”童卓表示,即使是好的公司,倘若估值不合理,价格偏高,一样不是最优的投资选择。

此外,童卓多次强调“风控在先”对长期投资的重要性。市场是一个理性和感性的杂糅体,每次表现并不都是正确的,因此需要投资人谨守能力圈,理性判断,耐心等待,以绝对收益目标为依归。他认为,在震荡市中,价值投资者如果根据市场变化来随意调整仓位和品种,胜率往往不高。因此投资人不仅要追求风险调整后收益的最大化,同时也应谨守安全边际,避免市场大幅下跌时的永久性损失。

茫茫宇宙,“流星”太多,“恒星”太少。在资本市场的浪潮中,像恒星一样的团队很少,而能够长期致胜的精英团队更是少之又少。在这样一个稀缺性的环境中,东方红资产管理投研团队却一直在坚持。童卓告诉记者,东方红资产管理投研人员流动性小,整体非常稳定,在券商资管界殿堂级人物陈光明董事长的带领下,90%以上的投研工作人员从业年限都在7年以上, 核心人员在更是一起共事了10余年。

“跟一群有正确价值观,能够长期坚持的人一起走下去。一个人可以走的很快,但是一群人才能走的更远,才能长期。”童卓坦言,在实战中,他将自己的长跑建立在团队的基石之上,依靠团队的力量去长期争取胜,才符合“大概率、可重复、可复制”的标准,才能越战越强,才能形成指数型的增长结构。

看好明年港股表现
临近年末,市场又再现缩量震荡,这也令不少投资者对明年的市场倍感迷茫。对此,谈及市场走势,童卓保持谨慎乐观的态度。

“中国经济当前依然享有人口和地域的优势,大国本身的韧性相对较强。虽然当前全球宏观经济都面临了不少不确定性。但是自下而上的看,在消费升级、寡头制造、互联网+、新能源等等产业象限里仍然存在一批质优价廉的公司,而且有些公司还有较高的分红。”童卓指出。

就明年的大类资产配置来看,童卓表示投资者可以将投资天平倾斜至权益类资产上。“目前,银行间理财规模26万亿,保险产品也有10几万亿,规模增长迅速,庞大的绝对收益配置需求在不断提升。同时其他大类资产的配置性价比下降,相比而言,权益类资产的价值相对凸显,且目前资产估值不算高,尤其是港股。”

随着深港通的开通,港股通标的的扩大,童卓认为有一批“价廉物美”的港股上市公司的价值会得到重估。而在标的的选择上,童卓依然坚持自己的“价值投资”理念。

“相比较而言,港股的机会可能会更大。”童卓表示,“随着两地互联互通,内地资金的不断南下,之前的估值洼地将被开发。”

童卓意味深长地表示,“一样的好东西,如果在香港股市中发现了更便宜的价格,有什么理由不买呢?”

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