人物肖像

清瘦、干练，业内数一数二的投资高手，投身资本市场近20年，带领东方证券资产管理有限公司走在前列，是至今坚守在投资一线且长期业绩优秀的为数不多的投资人之一。他就是东方证券资产管理有限公司董事长陈光明。

翻阅陈光明的简历，似乎很简单。1998年，硕士毕业的陈光明进入东方证券资产管理业务总部（公司前身）担任研究员，成为国内最早的职业投资人之一；2003年，29岁的陈光明凭借出色的投资研究能力升任投资总监，2005年晋升为总经理；2010年，东方证券资产管理有限公司成为业内首家券商系资产管理公司，陈光明任公司总经理，后来担纲董事长，靠近20年的持续努力打造了“东方红”这一响当当的资产管理品牌。这位从业近20年的投资老将曾管理的东方红4号、东方红5号等集合理财产品长期业绩优异。其中，东方红4号累计净值5.8634，累计收益超过近600%；东方红5号累计净值3.8035，累计收益超过近400%。

近日，记者采访了陈光明，倾听了这位投资高手对价值投资的最新论述。他表示，价值投资在中国行得通，只是需要长期资金、长期眼光及评估内在价值的能力相配合。

坚持价值投资可获得超额回报

查阅东方红资产管理近20年的发展历程就会发现，是与一串“首批”、“首家”相连的：1998年开始从事客户资产管理业务，2002年首批获得客户资产管理业务资格，2005年首批开展券商集合理财业务，2010年成为国内首家券商系资产管理公司，2013年成为业内首家获批开展公募基金业务的证券公司。

之所以能一路屡创佳绩，得益于卓越的投资管理能力以及对资产管理行业发展“受人之托、代人理财”本源的坚持。在东方证券资产管理有限公司董事长陈光明看来，实现投资回报才是资产管理公司根本的立足点，要做到这点，坚持价值投资理念是最主要的法宝。

谈及价值投资在中国行得通这个观点时，陈光明认为，价值投资在中国有生存土壤。A股市场有一批优质蓝筹股，如格力电器、恒瑞医药、宇通客车、老凤祥、贵州茅台、万科A、云南白药、伊利股份等，如果从2006年初到2015年底十年间一直持有，即使不做任何波段操作，到现在可以获得10倍以上的收益。据粗略统计，2006年至2015年底A股市场股价涨幅超过10倍的个股超过400只，若剔除重组等因素，10年间净利润上涨10倍的个股超过100只，十年10倍的涨幅主要源自于业绩驱动，坚持价值投资，长期可以带来超越市场的回报。

事实是否真的这样？除开集合计划，记者查阅了东方红系列基金业绩表现情况，果然，数据提供了最好的证明。据Wind统计显示，截至2017年4月30日，东方红系列成立满两年的5只混合型基金，近两年平均复权净值增长率34.06%，而同期市场整体呈现下跌态势，上证综指下跌了29.53%，沪深300指数下跌27.95%。其中，成立于2014年1月28日的首只由券商担任管理人的公募基金——东方红新动力混合基金份额累计净值为2.227元，近三年复权单位净值增长率133.13%；成立于2014年6月6日的东方红产业升级混合基金份额累计净值为2.407元，成立以来复权单位净值增长率140.7%；首只三年封闭运作混合型基金——东方红睿丰混合基金自2014年9月19日成立以来复权净值增长率125.32%，份额累计净值为2.007元，同期上证综指上涨36.22%。

这也充分说明了价值投资在中国是行得通的，也是有效的。

而如果按照低估值价值投资策略测算，中国资本市场的PE、PB累积超额收益相对于上证指数是稳定增长的，按照这个策略，如果在2008年1月上证综指6000点附近以1元买入，当上证综指从6000点跌到现在的3000点左右时，这个策略的实际净值大约是3元，超额收益接近6元。我们在2007年底2008年初曾成立过两只产品——晋龙1号和海洋之星1号，现在累计净值5元多。可见，即使用最简单的价值投资方法来进行投资，净值也会有3元左右，而不是像许多散户一样出现亏损。

因此，陈光明信心十足地表示，价值投资在中国是有效的。

做到15%年化复合回报就是大师

那么，价值投资有效的核心原因是什么呢？对此，陈光明认为，价值投资有效的原因主要有这几个方面：均值回归与资本逐利、更多的价值实现手段、好公司的价值持续创造、价值投资符合投资本质。

陈光明逐一分析说，首先，价值投资有效的最核心原因是均值回归及背后的资本逐利。均值回归是投资的基本常识，价格有向价值回归的万有引力。为什么会有这个万有引力呢？简单说，当涨幅过大，价格涨得太高后，这个标的未来回报就不够，潜在投资回报率下降，就吸引不了新的投资者，一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候，走势就会反转。反之，如果价格跌幅过大，内在价值远远高于价格的时候，就会吸引越来越多的投资者，当投资者力量超越趋势投资者力量时，走势就开始反转了。因此，整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动，多数时候在一个标准差之内。目前的风险溢价整体在均值附近，2007年整体风险溢价是负的，2008年风险溢价接近5%，2012年到2014年在4%左右，现在大概1.2%左右。

其次，价值投资有更多的价值实现方式。价值投资为什么有效？因为我不需要猜测谁来接棒，这个股票、这个公司很好，回报很高，我不用去想谁会来接我的棒，即使没有人接棒也没有关系，因为它可能有很高的分红，很有可能公司就会来回购。

再次，好公司有持续价值创造能力。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远远高于社会平均水平，随着时间推移，这些公司的内在价值持续在增长。这样的公司是不多的，这样的公司一定会被挖掘出来。

陈光明还指出价值投资另一非常重要的一点，那就是复利。复利是世界奇迹，巴菲特每年20%的年化复合回报，52年的总回报达1.5万倍。很多人觉得一年做到20%的回报很简单，但坚持52年，这个力量就是巨大的。我告诉大家，如果想成为投资大师，未来20年如果能做到15%的年化复合回报，就是大师级的。

选择在低谷时买入回报最丰厚

价值投资理念进入中国已经好多年了，不少投资者也想实践价值投资，但大多数都半途而废了。那么，碰到的障碍在什么地方，价值投资如何才能有效？

针对这一问题，陈光明表示，简单说，价格围绕价值波动，价格终将反映价值，只是反映的时间不确定，强调的是长期。与时间做朋友，价格低估的标的长期不会被忽视，优秀企业的成功也不会被长期忽视。价值投资追求绝对收益，避免永久性损失，规避人性弱点，利用均值回归原理。利用复利原理，相信耐心的价值，每年并不耀眼的正收益可以造就辉煌的长期业绩。

如何做才有效呢？在陈光明看来，第一，要有相匹配的长期资金。如果是短线资金，只有半年、一年，价值投资策略实施不了，谁也不能保证价格什么时候反映内在价值，而且往往一年不反映也是非常正常的。1999年、2000年巴菲特被人嘲笑，因为那时都是成长股的天下，所以必须要有非常长期的资金做支持。一般而言，我们的经验告诉大家，坚持三年一般会得到反映。

第二，要有长期价值投资的文化以及相应的约束和激励机制。我们东方红资产管理的基金经理考核期是五年，弱化短期考核，前年去年我们还发了一些封闭运作三年的基金。

第三，要有对价值投资的信仰及坚定执行价值投资策略的勇气。价值投资最近有点热，不是说买了某些股票就是价值投资。价值投资是长期的事情，是一种信仰。要告诉大家的是，价值投资长期有效，短期不一定有效，而且短期往往是没有效的。从某种意义上来讲，长期价值投资基本上是逆向的。但是长期而言，你一定要相信在低谷的时候买入，就是回报最丰厚的时候。

还有一点非常重要，就是评估内在价值的能力，这是做价值投资的核心本领。我以前在内部经常说我是一个手艺人、一个选股的手艺人。没有这个能力去做价值投资，会经常落入陷阱。

市场『存量博弈』格局会延续

陈光明告诫投资者做价值投资最重要的一点，那就是牢记估值，如果只说一点，就是要买得便宜。陈光明表示，长期均值回归会起作用，理论上没有什么不可以买的，也没有什么不可以卖的，关键是价格。安全边际不仅仅是风险控制的手段，更是回报的主要来源。坚持安全边际需要的是自律、耐心以及理性。

当记者最后请陈光明对未来市场进行展望时，陈光明笑说：展望不一定对，因为未来的事真不好说。一定要展望的话，他觉得分化是未来市场的主旋律，市场“存量博弈”的格局大概率还会延续，不要指望很快就变成增量市场，增量市场其实就是牛市。

陈光明认为，市场从以炒作博弈为主的投资方式向以基本面为基础的投资方式转变，是不是一定是价值投资的方式不好说，但是以上市公司基本面为基础的，不是以概念、主题、讲故事，这应该是比较确定，所谓熊市重质、牛市重势。最后的结果就是优质优价、劣质劣价。

为什么会这样呢？从基本面角度来讲，第一是因为经济增速放缓，利润加速向有竞争优势的龙头企业集中。第二是在国际化的背景下，全球资金对优质稀缺资产非常渴望，导致优质公司的定价开始回归基本面。美国的惠而浦五年业绩几乎没有增长了，而我们的一些家电巨头，业绩还在稳定增长，利润率较高，估值也差不多，各方面都不弱于惠而浦。第三，从供求关系来讲，IPO加速，普通公司的供给越来越多，优质公司的供给依然是稀缺的。还有重要的一点，随着监管的加强，上市公司通过并购等方式实现外延增长的压力会越来越大，市场会越来越关注内生性增长。

总之，优质企业可以长期为股东创造回报，价值投资者通过“自下而上”的方式可以大概率获得超额收益。