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东方红4号-积极成长(910004)  
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投资组合

投资主办人季度视点

2017年,是蓝筹和行业龙头估值和盈利双升的一年。行业龙头和优质企业的价值开始更加充分的被市场认同。港股市场由于系统性的低估,上涨幅度更是全球领先。与此相对应的是,题材类股票和盈利能力羸弱的公司,估值开始出现系统性的调整。全年,上证指数上涨了6.8%,而创业板综指下跌了15%。我们的产品取得了66%左右的正收益,大幅度跑赢市场,为持有人创造了良好的回报。


2017年,国家以环保为抓手,加大了落后产能的淘汰力度。小企业和落后的企业被关停,供给端开始收缩,从而使得龙头企业的盈利能力开始回升。房地产行业快速扩张的势头逐步得到遏制,各地相继出台了较为严厉的调控措施,居民加杠杆的增速逐步减弱。而消费在整个GDP当中的占比逐步提高,特别是以互联网经济为代表的服务业保持了快速增长的势头。这些预示着未来中国的经济质量在向好的方向发展。


展望2018年,政府的金融监管继续保持高压,金融去杠杆的力度不会放松,估计货币政策会维持中性偏紧。经济的基本面将维持平稳或者小幅回落:地产和基建会平稳减速。随着欧洲和美国的经济回升,外部需求对出口形成一定的支撑。居民的收入增速回升以及消费升级,消费的增速可能进一步提高,经济的整体韧性会进一步加强。再加上政府对市场的维稳和调控, 股市场仍然会维持在一个相对平和的状态。


结构的分化是未来市场的主旋律。一方面经济增速放缓,利润加速向有竞争优势的龙头企业集中。普通公司的稀缺性越来越小,而优质公司有可能强者恒强。在大部分行业,行业集中度在过去几年有一个加速上升。以A股上市公司营收口径计算指数对比2016年和2010年一级行业中极高寡占型行业数量由6个增加到9个。低集中寡占型行业由10个增加到15个。稀缺性会使得龙头的溢价进一步维持。


从估值的角度来看,A股不算贵,港股仍然相对便宜。在经历了一年的上涨之后,蓝筹股的估值洼地基本得到修复, 成长股虽然有所下跌,但是整体估值仍然不便宜。恒生指数在主要经济体当中的整体估值目前还是偏低的,随着国内资金不断南下,预计港股市场仍然具备一定的向上空间。


我们也注意到一些风险。社会的负债水平仍然不低。去杠杆的过程中,融资难度和融资成本的加剧,有可能使得高杠杆行业和企业经营困难,产生局部风险。2017 年第三季度直接入市持股市值的额度 达到 33683.57 亿元,为历史最高,如果国家队开始撤退,市场会造成较大幅度的动荡。海外尤其是美国的市场估值处于高位,而美国10年期国债收益率处于历史低位位,美国处于加息+缩表周期,未来长端利率有可能上行。反全球化和贸易保护主义的抬头,可能会造成贸易冲突等等。我们将时刻对这些风险保持关注。


总体而言,自下而上的寻找结构性的机会仍然是我们未来的主要策略。我们将继续秉承价值投资的理念,选择护城河较深,雪道够长,经营者具备“企业家精神”的公司,以便宜的价格买入并且长期持有,力争为持有人创造回报。

 

2017年12月31日

单位:元

 


报告期末按市值占集合计划资产净值比例大小排序的前十名股票明细

股票代码

股票名称

数    量

市    值

市值占净值比

00175

吉利汽车

4,909,078

111,206,134.30

9.13%

600887

伊利股份

3,392,491

109,204,285.29

8.96%

00425

敏实集团

1,572,000

61,957,482.02

5.09%

600066

宇通客车

2,553,086

61,452,780.02

5.04%

01378

中国宏桥

7,185,500

52,556,273.92

4.31%

000333

美的集团

881,200

48,844,916.00

4.01%

000418

小天鹅A

678,661

46,047,148.85

3.78%

601012

隆基股份

1,242,813

45,288,105.72

3.72%

600612

老凤祥

944,373

38,870,392.68

3.19%

300124

汇川技术

1,222,800

35,485,656.00

2.91%

 
报告期末按市值占集合计划资产净值比例大小排序的基金明细

基金代码

基金名称

数    量

市    值

市值占净值比

511990

华宝兴业现金添益

727,337.00

72,744,610.06

5.97%

511880

银华日利

387,289.00

38,782,345.88

3.18%

 
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