债券方面，央行的货币政策延续二季度的思路，降准和MLF投放并举，继续维持市场流动性的合理充裕。在政治局会议确定“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的工作基调后，银保监会也发文引导市场机构加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求。受此影响，本季度债券延续分化走势，利率债和中高等级信用债整体表现良好，但高杠杆、中低等级的债券发行人尚未走出阴影，信用风险事件仍在不断爆发。我们在本报告期内适当降低了利率债的久期，继续增配高等级信用债，并提高部分组合的杠杆水平。展望后市，经济增长面临的不确定性仍在累积，信用风险事件会持续爆发。我们将从策略上进行合理的应对，一方面维持利率债现有仓位水平，延续对信用资质较高的准入标准；另一方面，加大对企业自下而上的调研，寻找被市场误判的优质企业并与之共同成长，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，与二季度相比，三季度的宏观环境没有发生太大变化。海外因素的不确定性仍然对市场情绪产生一定的抑制，国内经济也延续了之前回落的走势，而货币政策也维持了相对宽松的基调。展望未来，我们对于宏观环境的判断相比前期没有发生大的改变。但随着市场的逐步下跌，资产价格对于负面因素的反应逐渐充分，我们认为权益资产的配置价值开始逐步提升，一些优质公司的估值水平开始更具吸引力。我们仍然坚持价值投资理念，在配置上逐渐加大估值合理、基本面稳健的优质龙头公司的配置比例。

转债市场在2018年经历了较大的变化。历史上转债市场一直属于小众市场，品种相对较少，且估值水平整体偏高。而今年以来，随着新转债的不断发行，存量的转债市场规模大幅扩容，大幅增加的转债数量给投资者带来了更多的挑选余地。而供给的增加以及股票市场的低迷表现，也使得转债市场的估值水平不断压缩，目前估值水平已经处于较低的位置。长远来看，我们认为目前转债市场具备较高的配置价值。结合对转债公司基本面的研究，以及对股票及转债自身估值的考量，我们认为目前的转债市场中蕴含着较多的中长期配置机会。

债券方面，二季度中央财经委员会提出“结构性去杠杆”，调控思路调整为：分类对待，总量控制，不再是此前“一刀切”的去杠杆措施。央行的货币政策基调也发生微调，在保持稳健中性的前提下提出松紧适度，并在4月、6月两次调低存款准备金率，保障了市场流动性的合理充裕。但中美贸易摩擦的不断升级，又增大了债市的不确定性。最终导致本季度债券走势产生明显分化，利率债和中高等级信用债表现良好，但高杠杆、中低等级企业受影响较大。我们在本报告期内增配了长久期利率债和高等级信用债，并适度拉长组合久期提高杠杆水平。展望后市，经济增长面临的不确定性仍在累积，信用风险事件会持续爆发。我们将从策略上进行合理的应对，一方面适度增加利率债的配置，并对信用资质维持较高的准入标准；另一方面，加大对企业自下而上的调研，寻找被市场误判的优质企业并与之共同成长，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，二季度的宏观环境延续了一季度的情况。海外方面，贸易战的不确定性对国内权益市场产生了一定程度的负面影响；国内方面，信用收缩的环境带来了经济预期的下调，违约事件的增多也抑制了市场的风险偏好。在这种宏观背景下，二季度权益市场出现了一定幅度的下跌。展望下半年，我们仍然判断今年股票投资的不确定性仍然要高于去年，但一些积极的因素也在陆续出现。一方面经过上半年的调整，股票的估值水平更具吸引力；另一方面也要关注货币政策的边际变化，对权益市场开始有所支撑。我们仍然坚持价值投资理念，注重自下而上精选个股。主要关注估值合理、基本面稳健的消费类价值股；业绩高增长、估值合理的细分子行业的成长龙头；一些行业处于底部，有望出现反转的优质行业龙头公司；以及一些估值处于历史较低位置，业绩仍有保障的周期类优质龙头。

债券方面，去年我们关注的因素仍未改变：金融去杠杆稳步推进，双支柱调控框架持续发力。一行三会元旦后即发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，继续严控金融机构杠杆；与之呼应的是，公开市场新增一项操作工具——临时准备金动用安排（CRA），并在春节前采用，客观上起到了维护银行体系流动性合理稳定的作用。显示出宏观审慎和货币政策二者的配合已达到相机抉择、应付自如的水平。此外，2月份工业增加值和固定资产投资高出市场预期，和不断升温的中美贸易摩擦，都额外增加了债券市场面临的不确定性。展望后市，单边的行情可能告一段落，市场的波动性将增大。我们将从策略上进行合理的应对，在行情波动中保持定力，保持短久期和适度杠杆的配置思路，自下而上的精选个券，提升组合票息收益，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，一季度全球宏观环境发生了较大变化。伴随开年各个主要经济体经济数据的相对疲软，全球共振复苏的预期开始受到挑战，而贸易战的升温也给经济环境带来的更多的不确定性。在这种环境下，前期由于预期过于一致而带来的拥挤交易开始被打破，美股出现较大幅度调整，而债券收益率也转为震荡下行。在这种宏观背景下，国内股票市场也呈现出了与之一致的走势，一季度沪深300指数下跌3.28%，而创业板指上涨8.43%。行业上与经济相关的周期类行业表现较差，而新兴产业整体涨幅靠前。从投资策略来看，本产品依据对宏观变化的判断，在配置上做出了预先调整。展望二季度，从整体上来看，今年股票投资的不确定性要高于去年，但目前一些股票估值仍然处于合理区间，具备长期投资价值。我们仍然坚持价值投资理念，注重自下而上精选个股。主要关注估值合理、基本面稳健的消费类价值股；业绩高增长、估值合理的细分子行业的成长龙头；以及一些行业处于底部，有望出现反转的优质行业龙头公司。

债券市场方面，四季度整体下跌，收益率大幅度上行。国庆后，高层在讲话中传递GDP增速7%的信息，不但抵消了节前的降准利好，也使得机构对经济增长的预期大幅修正。受此影响，标志性的10年国债收益率走高近40BP，并一度突破4%的整数关口，期间虽有小幅的修复，最终仍然维持高位震荡的局面。本季度召开的十九大会议中，对经济发展阶段的判断发生了根本转变:从高速增长阶段转向高质量发展阶段，反映出决策层对经济波动的容忍度较之过往明显提高。此外，央行双支柱的调控框架下，货币政策稳健中性的定力经受了考验，宏观审慎政策推出的节奏不断优化，二者的配合度不断提高，最终导致本轮债券市场面临的调整长于过往。展望后市，经济增长依然保持较强势头，油价走高对未来通胀存在一定压力；双支柱调控框架下，稳健中性的货币政策和金融去杠杆进程仍会延续。目前市场收益率已经位于较高水平，我们将精选个券、增厚组合基础收益；努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，在盈利增速回落、货币政策维持中性的宏观环境下，预计2018年A股市场整体仍然呈震荡走势，投资上以把握结构性行情为主。2018年仍将延续2017年偏好价值成长的风格，但在优质公司的估值水平经历了2017年的系统性提升后，2018年市场将更加重视公司的业绩成长。我们在保持价值投资理念下，2018年将着重关注以下几个方面的投资机会：一是继续配置一些估值仍在合理区间、基本面稳健的消费类价值股，业绩的稳定增长能给投资者带来稳健的长期回报；二是金融股估值仍处于较低区间，龙头公司具有一定的底仓配置价值；三是关注受益于供给侧改革的周期股龙头，在需求走弱、供给收缩的背景下，龙头公司受益于成本端优势和行业集中度提升，盈利能力有望明显改善；四是逐步开始关注业绩维持高增速、估值已逐渐回落至合理区间的一些优质新兴产业龙头公司。

债券市场方面，三季度呈现窄幅震荡走势，然而极度平坦化的收益率曲线下并不平静。一方面，监管层向市场传递“稳杠杆初见成效”的信号，与此呼应的是7、8两月流动性超预期的宽松，加之8月中旬公布的发电量与工业增加值数据背离，又引发经济增速回落的观点抬头，债市利好因素不断累积。另一方面，上游工业品价格持续上涨不时引发潜在通胀的担忧，银行存单的大量续发支撑着无风险利率的抬升，公募基金流动性风险管理规定的颁布也是延续了去杠杆的一贯思路，对收益率的下行抑制明显。展望后市，居民和企业的融资需求增速将阶段性放缓，以银行同业存单为代表的无风险收益率存在明显的下行空间，债券市场所面临机会的确定性在不断提高。但同时经济增长的韧性仍存，供给侧改革下的行业去产能、金融去杠杆将持续较长的时间。我们将积极的参与市场，精选个券、力争增厚组合基础收益；努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，三季度股票市场小幅上行。由于美国特朗普新政低于预期以及经济通胀的相对疲软，三季度美元大幅走弱，这给新兴市场提供了较好的流动性预期的支撑，全球新兴市场股市整体三季度表现较好，人民币和A股市场也在这一趋势中有所受益。但9月份美联储正式开始缩表，目前来看12月份再度加息也是大概率事件，因此海外环境在四季度还是存在一定的不确定性。我们认为今年股票市场主要以结构性机会为主，投资策略上主要还是自下而上选择估值合理的优质公司，四季度仍将延续这一投资策略。我们一直关注的价值类股票今年一直表现相对突出，未来选股方向上仍然坚持价值投资理念，对组合进行相应调整，自下而上精选估值合理、成长稳健的价值股为主。除了传统消费白马以外，一些受益于供给侧改革的周期行业龙头也具备配置价值；另外随着新兴产业的持续调整，一些过去估值偏高的公司估值逐渐合理，一些业绩稳健增长的成长股龙头公司也可逐渐关注。

债券市场方面：为“防控金融风险”的监管措施在二季度伊始密集出台，债券市场在多头治水的压力下明显受挫，标志性的10Y国债收益率从一季度末的3.28%上行40BP至接近3.70%的高位，AAA评级优质企业的债券收益率也上行到持平贷款基准利率的位置。与之不同的是，美联储6月加息对全球市场的冲击影响相对较小，可见监管当局与市场充分沟通引导预期的必要性。随着决策层意识到多头监管给市场带来的混乱信号，临近半年末，央行为首在5月下旬向市场释放维稳信号，公开市场大量投放资金，债券收益率冲高回落，对此前的跌幅进行了修正。展望三季度，国内企业去产能和金融去杠杆仍在路上，预计监管政策的协调性和一致性会得到增强；经济增速前高后低，不悲不喜。海外市场就业回暖和通胀抬头迹象开始显现，各国央行宽松货币政策逐步退出是大势所趋。面对更加复杂的局势，我们仍将积极的参与市场，精选个券、增厚组合基础收益；努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面，二季度市场一波三折。4月份由于监管政策的收紧超出市场预期，股票市场出现回调；而从5月中下旬开始，随着央行流动性投放，流动性紧张预期和金融监管均有缓和，市场逐渐开始企稳反弹。展望下半年，宏观经济目前仍然相对稳定，但随着复苏势头逐渐弱化以及基数的不断抬升，下半年下行的压力仍然存在，金融去杠杆也尚未结束。而海外方面，美国上半年低迷的经济使得美联储加息预期不断降温，新兴市场压力相对缓和，但下半年需要观察加息节奏是否发生变化，同时欧洲紧缩预期也会对新兴市场的资产价格形成扰动。总体上下半年市场趋势并不明朗，主要还是以自下而上把握结构机会为主。我们一直关注的价值类股票在二季度表现较为突出，结合估值的合理性，我们对组合的股票持仓进行相应的调整。未来选股方向上仍然坚持价值投资理念，以选择有成长稳健、估值合理的价值股为主。