东方红汇阳C(002702)  
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债券市场方面,四季度整体下跌,收益率大幅度上行。国庆后,高层在讲话中传递GDP增速7%的信息,不但抵消了节前的降准利好,也使得机构对经济增长的预期大幅修正。受此影响,标志性的10年国债收益率走高近40BP,并一度突破4%的整数关口,期间虽有小幅的修复,最终仍然维持高位震荡的局面。本季度召开的十九大会议中,对经济发展阶段的判断发生了根本转变:从高速增长阶段转向高质量发展阶段,反映出决策层对经济波动的容忍度较之过往明显提高。此外,央行双支柱的调控框架下,货币政策稳健中性的定力经受了考验,宏观审慎政策推出的节奏不断优化,二者的配合度不断提高,最终导致本轮债券市场面临的调整长于过往。展望后市,经济增长依然保持较强势头,油价走高对未来通胀存在一定压力;双支柱调控框架下,稳健中性的货币政策和金融去杠杆进程仍会延续。目前市场收益率已经位于较高水平,我们将精选个券、力争增厚组合基础收益;努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面,在盈利增速回落、货币政策维持中性的宏观环境下,预计2018年A股市场整体仍然呈震荡走势,投资上以把握结构性行情为主。2018年仍将延续2017年偏好价值成长的风格,但在优质公司的估值水平经历了2017年的系统性提升后,2018年市场将更加重视公司的业绩成长。我们在保持价值投资理念下,2018年将着重关注以下几个方面的投资机会:一是继续配置一些估值仍在合理区间、基本面稳健的消费类价值股,业绩的稳定增长能给投资者带来稳健的长期回报;二是金融股估值仍处于较低区间,龙头公司具有一定的底仓配置价值;三是关注受益于供给侧改革的周期股龙头,在需求走弱、供给收缩的背景下,龙头公司受益于成本端优势和行业集中度提升,盈利能力有望明显改善;四是逐步开始关注业绩维持高增速、估值已逐渐回落至合理区间的一些优质新兴产业龙头公司。

债券市场方面,2017年整体下跌,代表资金价格的指标SHIBOR 3M从3.30%上行至4.90%,同期基准的10Y国债收益率从3.01%上行至3.88%。在经济基本面企稳的背景下,央行延续上年末提出的调节好货币闸门指导思想,并提出探索建立货币政策与宏观审慎政策双支柱这一新的调控框架。在实际执行过程中,稳健中性的货币政策与强监管下的宏观审慎政策交相呼应,贯穿全年。年中市场参与机构对货币政策阶段性放松的期望首先被打破,紧接着国庆后对经济持下滑预期的观点又被强力扭转,最终导致本轮债券市场面临的调整长于以往。产品在全年的操作上整体以短久期和低杠杆的配置思路为主,精选个券,提高基础收益,并对我们充分研究的公司面临事件性冲击时的交易性机会进行了积极参与,进一步增厚组合业绩。

权益市场2017年分化较大,全年上证综指上涨6.56%,深证成指上涨8.48%,沪深300上涨21.78%,创业板指下跌10.67%。2017年权益市场的结构性行情的特点突出,不同公司之间股价表现差异较大,一些竞争优势明显、估值合理的优质龙头公司全年实现了较大幅度的上涨;而相反一些质地一般、之前估值偏高的公司则出现了持续的回调。本产品在个股选择上以业绩稳健增长且和估值合理的优质龙头企业为主,包括消费品行业龙头、竞争优势突出的制造业龙头以及一些受益供给侧收缩的周期性行业龙头等。同时根据宏观环境变化对仓位和配置方向进行适度调整,以起到降低组合波动、提升夏普比例的组合优化作用。

债券市场方面,三季度呈现窄幅震荡走势,然而极度平坦化的收益率曲线下并不平静。一方面,监管层向市场传递“稳杠杆初见成效”的信号,与此呼应的是7、8两月流动性超预期的宽松,加之8月中旬公布的发电量与工业增加值数据背离,又引发经济增速回落的观点抬头,债市利好因素不断累积。另一方面,上游工业品价格持续上涨不时引发潜在通胀的担忧,银行存单的大量续发支撑着无风险利率的抬升,公募基金流动性风险管理规定的颁布也是延续了去杠杆的一贯思路,对收益率的下行抑制明显。展望后市,居民和企业的融资需求增速将阶段性放缓,以银行同业存单为代表的无风险收益率存在明显的下行空间,债券市场所面临机会的确定性在不断提高。但同时经济增长的韧性仍存,供给侧改革下的行业去产能、金融去杠杆将持续较长的时间。我们将积极的参与市场,精选个券、增厚组合基础收益;努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面,三季度股票市场小幅上行。由于美国特朗普新政低于预期以及经济通胀的相对疲软,三季度美元大幅走弱,这给新兴市场提供了较好的流动性预期的支撑,全球新兴市场股市整体三季度表现较好,人民币和A股市场也在这一趋势中有所受益。但9月份美联储正式开始缩表,目前来看12月份再度加息也是大概率事件,因此海外环境在四季度还是存在一定的不确定性。我们认为今年股票市场主要以结构性机会为主,投资策略上主要还是自下而上选择估值合理的优质公司,四季度仍将延续这一投资策略。我们一直关注的价值类股票今年一直表现相对突出,未来选股方向上仍然坚持价值投资理念,对组合进行相应调整,自下而上精选估值合理、成长稳健的价值股为主。除了传统消费白马以外,一些受益于供给侧改革的周期行业龙头也具备配置价值;另外随着新兴产业的持续调整,一些过去估值偏高的公司估值逐渐合理,一些业绩稳健增长的成长股龙头公司也可逐渐关注。

债券方面,为“防控金融风险”的监管措施在二季度伊始密集出台,债券市场在多头治水的压力下明显受挫,标志性的10Y国债收益率从一季度末的3.28%上行40BP至接近3.70%的高位,AAA评级优质企业的债券收益率也上行到持平贷款基准利率的位置。与之不同的是,美联储6月加息对全球市场的冲击影响相对较小,可见监管当局与市场充分沟通引导预期的必要性。随着决策层意识到多头监管给市场带来的混乱信号,临近半年末,央行为首在5月下旬向市场释放维稳信号,公开市场大量投放资金,债券收益率冲高回落,对此前的跌幅进行了修正。展望三季度,国内企业去产能和金融去杠杆仍在路上,预计监管政策的协调性和一致性会得到增强;经济增速前高后低,不悲不喜。海外市场就业回暖和通胀抬头迹象开始显现,各国央行宽松货币政策逐步退出是大势所趋。面对更加复杂的局势,我们仍将积极的参与市场,精选个券、增厚组合基础收益;努力为持有人获取长期、稳健的回报。

权益方面,二季度市场一波三折。4月份由于监管政策的收紧超出市场预期,股票市场出现回调;而从5月中下旬开始,随着央行流动性投放,流动性紧张预期和金融监管均有缓和,市场逐渐开始企稳反弹。展望下半年,宏观经济目前仍然相对稳定,但随着复苏势头逐渐弱化以及基数的不断抬升,下半年下行的压力仍然存在,金融去杠杆也尚未结束。而海外方面,美国上半年低迷的经济使得美联储加息预期不断降温,新兴市场压力相对缓和,但下半年需要观察加息节奏是否发生变化,同时欧洲紧缩预期也会对新兴市场的资产价格形成扰动。总体上下半年市场趋势并不明朗,主要还是以自下而上把握结构机会为主。我们一直关注的价值类股票在二季度表现较为突出,结合估值的合理性,我们对组合的股票持仓进行相应的调整。未来选股方向上仍然坚持价值投资理念,以选择有成长稳健、估值合理的价值股为主。

前十大股票持仓

序号股票代码股票名称数量(股)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 002078 太阳纸业 1,350,000 12,528,000 1.91
2 601166 兴业银行 500,000 8,495,000 1.29
3 600036 招商银行 200,000 5,804,000 0.88
4 600426 华鲁恒升 350,000 5,572,000 0.85
5 600887 伊利股份 170,000 5,472,300 0.83
6 601939 建设银行 700,000 5,376,000 0.82
7 600486 扬农化工 98,300 4,884,527 0.74
8 300408 三环集团 240,000 4,838,400 0.74
9 600066 宇通客车 200,000 4,814,000 0.73
10 002470 金正大 500,000 4,260,000 0.65

前十大股票持仓

序号股票代码股票名称数量(股)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 600887 伊利股份 300,000 8,250,000 1.23
2 600066 宇通客车 280,000 6,888,000 1.02
3 002078 太阳纸业 600,000 6,000,000 0.89
4 601318 中国平安 100,000 5,416,000 0.80
5 600426 华鲁恒升 400,000 5,108,000 0.76
6 002470 金正大 500,000 4,025,000 0.60
7 600486 扬农化工 100,000 3,895,000 0.58
8 002311 海大集团 200,000 3,694,000 0.55
9 600566 济川药业 100,000 3,686,000 0.55
10 601939 建设银行 500,000 3,485,000 0.52

前十大股票持仓

序号股票代码股票名称数量(股)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 600426 华鲁恒升 824,850 9,683,739 1.75
2 600887 伊利股份 400,000 8,636,000 1.56
3 600066 宇通客车 300,000 6,591,000 1.19
4 601318 中国平安 120,000 5,953,200 1.08
5 601012 隆基股份 300,000 5,130,000 0.93
6 600486 扬农化工 120,000 5,065,200 0.92
7 002470 金正大 600,000 4,518,000 0.82
8 002311 海大集团 200,000 3,654,000 0.66
9 603001 奥康国际 170,000 3,194,300 0.58
10 601939 建设银行 500,000 3,075,000 0.56

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 权益投资 85,028,447.62 10.46
其中:股票 85,028,447.62 10.46
2 固定收益投资 699,479,646 86.08
其中:债券 699,479,646 86.08
资产支持证券 0 0.00
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 17,363,816.79 2.14
6 其他资产 10,721,973.27 1.32
7 合计 812,593,883.68 100.00

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 权益投资 75,042,847.84 9.73
其中:股票 75,042,847.84 9.73
2 固定收益投资 669,621,548.3 86.84
其中:债券 669,621,548.3 86.84
资产支持证券 0 0.00
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 11,491,761.65 1.49
6 其他资产 14,920,810.34 1.94
7 合计 771,076,968.13 100.00

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 权益投资 63,610,481.24 9.18
其中:股票 63,610,481.24 9.18
2 固定收益投资 598,980,446.4 86.43
其中:债券 598,980,446.4 86.43
资产支持证券 0 0.00
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 18,985,784.53 2.74
6 其他资产 11,482,887.7 1.66
7 合计 693,059,599.87 100.00

行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
A 农、林、牧、渔业 0 0.00
B 采矿业 0 0.00
C 制造业 53,869,827 8.21
D 电力、热力、燃气及水生产和供应业 3,887,013.62 0.59
E 建筑业 2,706,000 0.41
F 批发和零售业 0 0.00
G 交通运输、仓储和邮政业 0 0.00
H 住宿和餐饮业 0 0.00
I 信息传输、软件和信息技术服务业 3,491,007 0.53
J 金融业 21,074,600 3.21
K 房地产业 0 0.00
L 租赁和商务服务业 0 0.00
M 科学研究和技术服务业 0 0.00
N 水利、环境和公共设施管理业 0 0.00
O 居民服务、修理和其他服务业 0 0.00
P 教育 0 0.00
Q 卫生和社会工作 0 0.00
R 文化、体育和娱乐业 0 0.00
S 综合 0 0.00
合计 85,028,447.62 12.95

行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
A 农、林、牧、渔业 2,900,000 0.43
B 采矿业 0 0.00
C 制造业 48,212,745 7.16
D 电力、热力、燃气及水生产和供应业 2,081,902.84 0.31
E 建筑业 0 0.00
F 批发和零售业 0 0.00
G 交通运输、仓储和邮政业 0 0.00
H 住宿和餐饮业 0 0.00
I 信息传输、软件和信息技术服务业 3,008,000 0.45
J 金融业 16,830,200 2.50
K 房地产业 0 0.00
L 租赁和商务服务业 2,010,000 0.30
M 科学研究和技术服务业 0 0.00
N 水利、环境和公共设施管理业 0 0.00
O 居民服务、修理和其他服务业 0 0.00
P 教育 0 0.00
Q 卫生和社会工作 0 0.00
R 文化、体育和娱乐业 0 0.00
S 综合 0 0.00
合计 75,042,847.84 11.15

行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
A 农、林、牧、渔业 0 0.00
B 采矿业 0 0.00
C 制造业 51,646,384 9.35
D 电力、热力、燃气及水生产和供应业 2,935,897.24 0.53
E 建筑业 0 0.00
F 批发和零售业 0 0.00
G 交通运输、仓储和邮政业 0 0.00
H 住宿和餐饮业 0 0.00
I 信息传输、软件和信息技术服务业 0 0.00
J 金融业 9,028,200 1.63
K 房地产业 0 0.00
L 租赁和商务服务业 0 0.00
M 科学研究和技术服务业 0 0.00
N 水利、环境和公共设施管理业 0 0.00
O 居民服务、修理和其他服务业 0 0.00
P 教育 0 0.00
Q 卫生和社会工作 0 0.00
R 文化、体育和娱乐业 0 0.00
S 综合 0 0.00
合计 63,610,481.24 11.52

债券分布

序号债券品种公允价值(元)资产净值占比(%)
1 国家债券 0 0.00
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 198,326,000 30.22
其中政策性金融债 68,585,000 10.45
4 企业债券 378,591,236.4 57.68
5 企业短期融资券 0 0.00
6 中期票据 20,028,000 3.05
7 可转债 102,534,409.6 15.62
合计 699,479,646 106.57

债券分布

序号债券品种公允价值(元)资产净值占比(%)
1 国家债券 0 0.00
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 200,619,000 29.80
其中政策性金融债 69,317,000 10.30
4 企业债券 387,581,028.5 57.58
5 企业短期融资券 0 0.00
6 中期票据 19,898,000 2.96
7 可转债 61,523,519.8 9.14
合计 669,621,548.3 99.48

债券分布

序号债券品种公允价值(元)资产净值占比(%)
1 国家债券 0 0.00
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 146,635,000 26.55
其中政策性金融债 29,871,000 5.41
4 企业债券 434,167,754.4 78.60
5 企业短期融资券 10,016,000 1.81
6 中期票据 0 0.00
7 可转债 8,161,692 1.48
合计 598,980,446.4 108.44

前五大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 170204 17国开04 400,000 39,920,000 6.08
2 143081 17长电01 400,000 39,164,000 5.97
3 143223 17南水03 300,000 29,364,000 4.47
4 136501 16天风01 300,000 29,007,000 4.42
5 136830 16中信G1 300,000 28,938,000 4.41

前五大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 170204 17国开04 400,000 39,920,000 5.93
2 143223 17南水03 300,000 29,802,000 4.43
3 136421 16春秋01 300,000 29,493,000 4.38
4 112403 16农四01 300,000 29,463,000 4.38
5 170210 17国开10 300,000 29,397,000 4.37

前五大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 170204 17国开04 300,000 29,871,000 5.41
2 136421 16春秋01 300,000 29,436,000 5.33
3 112403 16农四01 300,000 29,241,000 5.29
4 136501 16天风01 300,000 29,175,000 5.28
5 136718 16浙证债 300,000 29,136,000 5.27

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