结构分化成主线 精选配置稳扎稳打
时间：2012-04-06 来源：中国证券报
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3月股市持续下跌，下跌的理由很多，从战术层面看，“两会”维稳行情的结束、新股发行始终保持高速是重要的原因。大盘蓝筹股、中小盘个股分别领跌了上、下各半个月。
截至3月30日收盘，上证综合指数收于2262.79点，全月下跌6.82%；深圳成份指数收于9410.27点，下跌6.41%；深圳中小板指数收于4413.17点，下跌5.92%；深圳创业板指数收于678.52点，下跌7.73%；沪深300指数收于2454.9点，下跌6.8%。截至3月31日，海外主要市场涨跌不一，道琼斯工业平均指数全月上涨2.01%，德国DAX指数上涨1.32%，伦敦金融时报指数下跌1.76%，法国巴黎CAC40指数下跌0.83%。恒生指数下跌5.19%。
基金市场表现
考虑仓位因素，3月份基金表现平平。全月股票基金跌幅稍强于沪深300指数，主要原因在于股票型基金平均仓位不足85%。股票型基金平均仓位逐步下降，但在月底基本处于中位，股票型基金平均仓位可能在80%左右。截止3月31日，中证基金指数下跌3.71%。中证股票型基金指数下跌5.39%，混合型基金指数下跌3.9%。3月份债券市场表现良好，但转债以及打新股的表现平平，因此整个债券基金指数3月上涨0.11%；货币基金的收益表现开始下降，主要原因在于货币市场的利率下降比较快，货币基金全月上涨0.36%。
景顺长城竞争力、光大保德信行业轮动、万家精选涨幅位于3月股票基金的前三，月涨幅为0.42%、0.1%、-0.08%。申万菱信盛利、中银收益、银河收益位于混合型基金前三，月涨幅为0.59%、0.40%、-0.01%。泰信周期回报、浦银安盛优化收益A、浦银安盛优化收益C位于本月债券基金前三，月涨幅为3.05%、2.24%、2.16%。债券基金单月业绩表现主要取决于新股的运气，因此看债券基金应该周期更长些。
后市展望
对于基础证券市场，我们认为市场可能在二季度重新陷入“迷茫”状态，结构分化将是主线。主要在于：一是一季度经济表现差强人意，是否见底并不清晰，二季度经济仍可能继续低迷；二是流动性继续改善但幅度有限，政策微调力度可能继续低于预期；三是短期股市供求仍有一定失衡。因此，4月宏观环境可能仍然不支持市场出现趋势性行情。
但我们也不必过度悲观，两大因素仍然对市场形成支撑：一是尽管流动性改善低于预期，但毕竟流动性仍处在改善过程中；二是市场整体估值水平仍然较低，截至3月28日全部A股TTM估值倍数为13.38，同期十年期国债收益率为3.54%，股票隐含收益率仍为债券市场的2.1倍，从历史情况看，这一指标表明股票市场整体风险有限。
因此，我们认为4月股市的表现是一个先扬后抑、夯实底部的过程，低估值、高成长的二线蓝筹可能会有超额收益。在这一判断的基础上，我们更看好低估值加消费的组合，即相信金融、地产、食品饮料等行业有相对收益的可能。中小市值的股票下跌仍未完成，在上半个月短暂反弹后预计仍将继续下跌。
4月，我们认为50指数、深圳100指数、沪深300指数由于估值比较低，可以有一定的相对收益。特别值得一提的是沪深300跨市场ETF将发行，这将是未来最适合的指数投资工具，从设计来看，华泰百瑞的沪深300ETF更有特色，其通过对深圳股票的现金代替能实现T+0套利。创业板ETF仍有很大风险，只可短线持有，不可恋战。从普通股票基金来看，时机选择能力比较强、偏好配置二线蓝筹股的基金可能收益更好，我们可以通过年报挖掘那些重仓金融、地产、食品饮料的基金。封闭式股票基金预计将有比较好的相对收益，从目前封闭股票基金的年均折价看，高的可以达到7%左右，其平均剩余期限也就2年多，这一剩余期限所对应的年均折价属于历史的高位区。因此，封闭股票基金在这一指数区间不仅具有相对收益也将会有绝对收益，重点推荐建信优势、大成优选、基金金鑫等。
对于一些既不想承担过高风险又想分享股市上涨收益的投资者而言，建议做一个一年左右到期的封闭基金的组合，比如建信优势、基金金泰、基金开元、基金裕阳、基金安信。这一组合的平均折价在6%左右，平均到期转开放时间为1年。考虑到目前市场点位仅2300附近，再加上封闭基金一般的平均仓位75%左右，我们有理由相信买入这一组合，未来1年后如大盘不在2000点以下，我们就不会亏损。而如果大盘上涨，我们也能基本获得和大盘上涨幅度接近的收益。之所以在推荐一段时间封闭债券基金后，开始推荐股票封闭基金，主要是基于目前点位比较低，从中期看，大盘已基本没有很大下跌空间了。
去年下半年，市场资金面紧张，货币市场收益率持续高企。受货币市场利率影响，去年下半年发行的短期融资券利率比较高。而证监会放松了对货币基金投资银行协定存款的上限限制，货币基金也开始增加对协定存款的投资。协定存款可以比较稳定地提供4%以上的收益，且流动性上佳。如果通过组合短融和协定存款，货币基金可以在一定时间内超过4%的收益。因此，货币基金曾经是投资者短期资金投资的首选。但随着资金市场利率的逐步下行，去年积攒的短融收益慢慢也会消失，因此货币基金收益下行破4难以避免，追求收益的投资者可以考虑买一些交易费用低廉的债券基金替代，追求流动性的投资者可以继续持有货币基金。
截至3月30日收盘，上证综合指数收于2262.79点，全月下跌6.82%；深圳成份指数收于9410.27点，下跌6.41%；深圳中小板指数收于4413.17点，下跌5.92%；深圳创业板指数收于678.52点，下跌7.73%；沪深300指数收于2454.9点，下跌6.8%。截至3月31日，海外主要市场涨跌不一，道琼斯工业平均指数全月上涨2.01%，德国DAX指数上涨1.32%，伦敦金融时报指数下跌1.76%，法国巴黎CAC40指数下跌0.83%。恒生指数下跌5.19%。
基金市场表现
考虑仓位因素，3月份基金表现平平。全月股票基金跌幅稍强于沪深300指数，主要原因在于股票型基金平均仓位不足85%。股票型基金平均仓位逐步下降，但在月底基本处于中位，股票型基金平均仓位可能在80%左右。截止3月31日，中证基金指数下跌3.71%。中证股票型基金指数下跌5.39%，混合型基金指数下跌3.9%。3月份债券市场表现良好，但转债以及打新股的表现平平，因此整个债券基金指数3月上涨0.11%；货币基金的收益表现开始下降，主要原因在于货币市场的利率下降比较快，货币基金全月上涨0.36%。
景顺长城竞争力、光大保德信行业轮动、万家精选涨幅位于3月股票基金的前三，月涨幅为0.42%、0.1%、-0.08%。申万菱信盛利、中银收益、银河收益位于混合型基金前三，月涨幅为0.59%、0.40%、-0.01%。泰信周期回报、浦银安盛优化收益A、浦银安盛优化收益C位于本月债券基金前三，月涨幅为3.05%、2.24%、2.16%。债券基金单月业绩表现主要取决于新股的运气，因此看债券基金应该周期更长些。
后市展望
对于基础证券市场，我们认为市场可能在二季度重新陷入“迷茫”状态，结构分化将是主线。主要在于：一是一季度经济表现差强人意，是否见底并不清晰，二季度经济仍可能继续低迷；二是流动性继续改善但幅度有限，政策微调力度可能继续低于预期；三是短期股市供求仍有一定失衡。因此，4月宏观环境可能仍然不支持市场出现趋势性行情。
但我们也不必过度悲观，两大因素仍然对市场形成支撑：一是尽管流动性改善低于预期，但毕竟流动性仍处在改善过程中；二是市场整体估值水平仍然较低，截至3月28日全部A股TTM估值倍数为13.38，同期十年期国债收益率为3.54%，股票隐含收益率仍为债券市场的2.1倍，从历史情况看，这一指标表明股票市场整体风险有限。
因此，我们认为4月股市的表现是一个先扬后抑、夯实底部的过程，低估值、高成长的二线蓝筹可能会有超额收益。在这一判断的基础上，我们更看好低估值加消费的组合，即相信金融、地产、食品饮料等行业有相对收益的可能。中小市值的股票下跌仍未完成，在上半个月短暂反弹后预计仍将继续下跌。
4月，我们认为50指数、深圳100指数、沪深300指数由于估值比较低，可以有一定的相对收益。特别值得一提的是沪深300跨市场ETF将发行，这将是未来最适合的指数投资工具，从设计来看，华泰百瑞的沪深300ETF更有特色，其通过对深圳股票的现金代替能实现T+0套利。创业板ETF仍有很大风险，只可短线持有，不可恋战。从普通股票基金来看，时机选择能力比较强、偏好配置二线蓝筹股的基金可能收益更好，我们可以通过年报挖掘那些重仓金融、地产、食品饮料的基金。封闭式股票基金预计将有比较好的相对收益，从目前封闭股票基金的年均折价看，高的可以达到7%左右，其平均剩余期限也就2年多，这一剩余期限所对应的年均折价属于历史的高位区。因此，封闭股票基金在这一指数区间不仅具有相对收益也将会有绝对收益，重点推荐建信优势、大成优选、基金金鑫等。
对于一些既不想承担过高风险又想分享股市上涨收益的投资者而言，建议做一个一年左右到期的封闭基金的组合，比如建信优势、基金金泰、基金开元、基金裕阳、基金安信。这一组合的平均折价在6%左右，平均到期转开放时间为1年。考虑到目前市场点位仅2300附近，再加上封闭基金一般的平均仓位75%左右，我们有理由相信买入这一组合，未来1年后如大盘不在2000点以下，我们就不会亏损。而如果大盘上涨，我们也能基本获得和大盘上涨幅度接近的收益。之所以在推荐一段时间封闭债券基金后，开始推荐股票封闭基金，主要是基于目前点位比较低，从中期看，大盘已基本没有很大下跌空间了。
去年下半年，市场资金面紧张，货币市场收益率持续高企。受货币市场利率影响，去年下半年发行的短期融资券利率比较高。而证监会放松了对货币基金投资银行协定存款的上限限制，货币基金也开始增加对协定存款的投资。协定存款可以比较稳定地提供4%以上的收益，且流动性上佳。如果通过组合短融和协定存款，货币基金可以在一定时间内超过4%的收益。因此，货币基金曾经是投资者短期资金投资的首选。但随着资金市场利率的逐步下行，去年积攒的短融收益慢慢也会消失，因此货币基金收益下行破4难以避免，追求收益的投资者可以考虑买一些交易费用低廉的债券基金替代，追求流动性的投资者可以继续持有货币基金。
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