导读

【中国基金报】本次的推送是5月13日基金报主办的机构投资峰会上的内容。演讲者是东方证券资产管理有限公司董事长（代）、总经理陈光明。陈光明是数一数二的投资高手，他管理的东方红4号累计收益超过300%，大幅领先于同期同类产品。陈光明投身资本市场18年，不仅带领东方证券资产管理业务走在前列，也是至今仍坚守在投资一线且长期业绩优秀的为数不多的投资人之一。

陈光明外表清瘦、干练，他是比较纯粹的价值投资人，有着朴素的价值投资理念，选择优质公司，伴随企业发展来获利。当前A股市场在经历大波动后估值回落，陈光明认为，尽管这几年市场短期炒作、博弈之风盛行，但从长期来看，价值投资在中国仍有生存土壤，A股有一批优质蓝筹股，能够带来可持续的回报。在目前市场估值回落、监管加强、长期资金入市的背景下，价值投资正当其时。

“穿越周期，见证长期，发现价值之美。”东方证券资产管理有限公司董事长（代）、总经理陈光明在近期中国基金报主办的第三届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上表示。

以下为陈光明先生演讲实录，以飨读者：

非常感谢中国基金报的邀请，让我有机会在这里与大家分享价值投资。近期市场的变化让价值投资重新受到认可。

价值投资在中国有生存土壤

价值投资在中国有生存土壤。A股市场有一批优质蓝筹股，如格力电器、恒瑞医药、宇通客车、老凤祥、贵州茅台、万科A、云南白药、伊利股份等，如果从2006年初到2015年底十年间一直持有，即使不做任何波段操作，到现在可以获得10倍以上的收益。据粗略统计，2006年至2015年底A股市场股价涨幅超过10倍的个股超过400只，若剔除重组等因素，10年间净利润上涨10倍的个股超过100只，十年10倍的涨幅主要源自于业绩驱动，坚持价值投资，长期可以带来超越市场的回报。

但价值投资的方法沉寂已久。过去8年来，价值投资在国内投资界处于边缘境地，绝大多数投资者的盈利模式靠炒作和博弈，出现这种情况的主要原因在于，一是投资者结构以散户为主，缺乏研究能力；二是大股东尤其是中小上市公司的大股东有强烈做大市值的欲望；三是以游资为代表的社会闲余资金不断涌入；四是以基本面研究驱动的机构投资者，投资风格比较多元，真正秉承价值投资并付诸实践的占比并不高。

A股市场是典型的以散户为主的市场，个人投资者存在交易频繁等特点，容易形成羊群效应。2015年以及2005～2007年的牛市中，就偏股型基金新发规模、基金申购赎回净额及A股新开户数统计发现，牛市中后期投资者明显增加。个人投资者难以摆脱人性的弱点，交易行为以追涨杀跌为主，容易放大市场波动。过去几年在股票供给受限的情况下，投资者热衷于追捧新兴产业，炒作中小盘股、绩差股，钟情于各类收购兼并题材，目前A股市场即使经过下跌，创业板、中小板整体估值仍然处于较高的位置。

国内的机构投资者中，除了保险保障类资金外，其他机构投资者风格比较多元，真正秉承价值投资并付诸实践的占比并不高。机构投资者之间以相对排名为主要竞争方式，评价体系以短期指标居多，比如基金公司对基金经理的考核一般是按年的业绩排名考核，缺乏长期的绝对收益的考量。短期化的评价指标容易导致投资人看重产品的短期业绩，难以形成长期投资理念，长期投资的资金缺乏。中国市场的波动远远大于成熟市场，如果能够预测市场走势，那么产品的业绩将会极其艳丽，并且不用承担波动。只是事实上没有人能够准确预测到市场的每一轮波动。

价值投资优势明显。首先，可以大概率获取长期回报。在不成熟的市场中，市场的有效性很低，对于价值投资者而言带来更多的投资机会，只是需要更强大的内心来应对股市的短期波动。其次，能提升资源配置效率。价值投资能够提升市场的定价效率、减少市场的波动性，从而提升资本市场资源配置效率。价值投资通过发掘优秀的公司，能够帮助优秀的上市公司发展壮大，提升整个社会的效率。第三，可复制和可持续性比较强。价值投资符合商业逻辑，投资过程很完整，价值发现的过程是符合商业逻辑，整个投资过程完成的概率更大，因为符合商业逻辑，所以可复制性和可持续性比较强。

价值投资正当时

近期，国内资本市场正在发生诸多积极变化。首先，随着估值的回落，优秀公司投资价值凸显。投资股票其实是投资股票所代表的企业股权，最重要的是企业本身，优秀的企业是资本市场正和游戏的基础。经过前期市场下跌，我们看到，A股平均市盈率已经从17.96倍下降至14.75倍，整体估值逐步回落。同时，上市公司现金分红回报股东的意识和力度不断增强。过去很多年，国内资本市场的制度安排及参与各方并没有将股东回报放在更重要的位置，整体呈现出重融资轻回报的市场环境，上市公司通过资本市场融得的资金总额远大于通过分红、回购等方式回馈给投资者的收益。目前这种情况逐渐发生改变，上市公司现金分红回报股东的意识和力度不断增强，以深市公司为例，深交所公布数据显示，截至2016年4月底，深市共计1227家推出现金分红预案，分红公司占比72.68%。

其次，市场监管不断加强，主要体现在保护投资者利益和打击投机炒作行为。去年以来，证监会加大对操纵市场相关行为的查处和打击，操纵市场、编造传播误导性信息已成为打击和防控重点。关于绩差公司、壳资源炒作，近期证监会表示高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作，正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。

第三，国内的机构投资者队伍不断壮大。长期资金是倡导价值投资的中坚力量，为整个市场提供定价基准。长期资金来源主要包括基本公募基金，保险资金、社会保障基金、养老金、企业年金等保险保障类资金，私募基金，证券公司自营资金等。随着A股纳入MSCI、沪港深开通、养老金入市，市场中的长期资金将不断增长，投资者结构也将不断改善。

我们的探索与实践

关于我们的探索，我们公司是2013年取得公募业务资格的，这也是新基金法实施后，第一家拿到公募牌照的非基金管理类公司，从事公募业务的时间不长，属于基金行业的新兵。但是我们团队做投资的时间更长一些，从1998年开始，也算是见证了券商资管行业的起步和发展，我虽然担任总经理11年了，但也一直在投资一线，因此想从投资和公司发展的角度与大家分享我们的实践。

简单说，我们是中国的价值投资坚定实践者。我们以客户长期财富增值为目标。我们多年的投资实践证明，在中国，价值投资能够实现客户财富的长期增值。价值投资需要长期资金；我们寻找满意的客户；市场销售部门以投资者教育为主要工作。价值投资重要的能力是准确判断评估企业的内在价值；我们建立稳定的投资团队培养能力传承价值投资理念；注重绝对收益，投资经理的考核周期为五年。

准确判断评估企业的内在价值，是价值投资最重要的能力，也是我们一直努力的方向。价值投资的逻辑很简单，便宜买好货。市场不可能长期漠视一个企业的成功，也不可能漠视一个企业的失败。但是对于如何准确判断评估企业的内在价值，有非常高的要求。经过多年的实践，我们已初步形成了较完善的投资方法，比如企业是否有很深的护城河；所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来；企业管理层是否品德优良、能力超群；估值是否合理，严格遵守估值纪律，不买高估的标的等等，这些都是重要的衡量维度。

从公司发展角度而言，我们坚持以客户长期财富增值为目标，逆向布局，不以规模为导向。这不是说我们不注重规模，而是我们认为业绩好了，规模增长是自然而然的事情。如果只看重短期规模增长，那么终究会发现，规模的增长也是非常脆弱的。因此，我们希望规模的增长是建立在为客户创造长期复合回报前提下的。

长期价值投资的方法可以为客户创造长期复合回报，但需要长期资金的配合，因此我们希望寻找到满意的客户。如果是只看重短期业绩、对短期回报有不切实际预期的客户，可能并不适合我们。我们也建议客户要真正了解资产配置，做好适合自己的资产配置。对于优秀的资产管理人而言，就是要深刻了解客户真实的情况。我们注重投资者教育工作，因为对我们来说不是所有的钱都可以募来，需要寻找那些认可我们价值投资理念、能够进行长期投资的资金。

在公司内部管理和考核上，我们摒弃短期相对收益的考核机制，注重长期绝对收益，其中，对投资经理的考核周期为五年；对市场销售团队的考核上，客户的钱是否实现长期增值是重要考核指标，销量占比很小，特别是牛市。由于我们整个团队都在践行价值投资理念，所以在我们这里做价值投资不孤独。

以上是我的一些简要看法，谢谢大家！