在上一期推送中，我们介绍了“有效市场假说”及其含义。可如果有效市场的理论完全正确，即“市场是不可战胜的“，客户付费给投资经理岂不是在浪费钞票？就像世界上的大多数事情一样，这些问题的答案并不简单，市场的有效性和局限性同时存在。在这一期推送中，我们着重介绍市场的 “无效性”。

1 “无效”来自何处
•“无效“会来自何处？让我们来想一想，有哪些假设构成了有效市场假说的基础：
•有许多努力工作的投资者
•他们聪明、勤奋、客观、积极且准备充分
•他们都有大致相同的获取信息的途径
•他们都能公开买进、卖出每种资产

鉴于以上几点，有效市场假说认为，可得信息会被顺利、有效地整合到价格中，并且在价格与价值不相符时发挥作用，消除其中的差异。但事实上，以上四个假设中有一点特别脆弱：客观性。人类不是计算机。相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌以及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪的驱动。

同样，第四个假设又如何呢？尽管投资者被假定为公开面向任何资产类别，但真实情况中，大多数专业人士被分配到特定的细分市场，真正做过卖空的投资者所占的比例微乎其微。那么，又是谁在制定并执行那些消除资产类别之间相对错误的定价的决策呢？

 一个存在着错误及错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的人战胜。因此，无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性。（不过，它并不保证这一点。）

“在一个无效市场中，因为明显错误的估价和参与者的技术、洞察力、信息渠道等差异的存在，有规律地识别错误估价并从中获利的可能性是存在的。但无效市场提供的只是原料（错误定价），而投资者各有输赢，取决于他们所掌握的技术不同。理解这一点同样重要。“

2 没有一个市场是完全有效或无效的
在有效与无效的大辩论中，普遍的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。我们衷心感谢无效市场提供的机会，同时也尊重有效市场的理念。

出于对有效性的尊重，在采取行动之前，我们应该询问几个问题：错误以及错误定价是否已被投资者的共同努力所消除，抑或依然存在？为什么？
•当成千上万的投资者时刻准备抬高任何过于低廉的价格时，为什么还有可能存在便宜货？
•如果想对于风险来说收益显得高，是不是你忽略了某些隐形风险？
•为什么资产卖家愿意让你获得超额回报？
•你是否真的比资产卖家拥有更多信息？
•如果这是一笔可观的交易，为什么其他投资者没有一哄而上？

因为有效市场的概念是相对的，所以精力应当被放在相对无效的市场上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技术，就能获得最好的回报。有效市场的理论应提供信息辅助我们决策，而不是控制决策。然而，我们认为无效性是存在的，仅凭这一点并不是优秀业绩的充分条件，他只表示价格并不总是公平的：某些资产定价过低，某些资产又定价过高。你必须具有比其他人更深刻的洞察力，才能更多地买到前者而不是后者。

任何时候都会有许多好的便宜货被埋没在其他投资者不能或不愿被发现的东西里。让那些不愿冒险的人弃权，为愿意冒险的人创造机会吧！

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参考资料：
Howard Marks, 《投资最重要的事》，中信出版集团