没有哪一种投资行为会轻易成功，除非其收益目标在绝对和相对的风险之下是明确且合理的。每一种投资的结果应该以你试图实现的目标作为开始。关键问题在于，你的收益目标是什么，你能承受多大的风险，你暂时需要多少流动资金。

—霍华德·马克斯

收益目标必须是合理的

我们能够追求什么样的收益呢？大多数时候——尽管在任何特殊的时间点，这并不是必要的（甚至在今天也不是必不可少的）——追求个位数或低于两位数的收益可谓合情合理。高利润则十分罕见，这通常被视为是有经验的投资高手（只有他们中的少数佼佼者）的领域。只有一个解决办法：问问自己，你所期待的收益是不是好得不像真的，这需要你采取怀疑的态度——毋庸置疑，这对于取得投资的成功非常重要。

我不认为普通的风险和资本市场的基本作用能够带来可观的收益。较高的收益是“反常的”，要想实现这一目标需要结合以下这些要求：

• 在极度低迷的市场环境中买进（希望能有一个良好的卖出环境）

• 杰出的投资技能

• 强大的风险承受能力

• 强有力的杠杆，或者是

• 好运气

因此，投资者应该这样来追逐收益——只有自己相信这些要素中的一部分，并且愿意为此下赌注。然而在某种程度上，这其中的任意一项都是会有问题的。绝佳的买入机会并不是每天都有。非同一般的技能名副其实——实属罕见。当出现差错时，风险承受能力会对你不利，杠杆也是如此，它作用于两个方向——放大危险同样提升赢利。绝对不能指望凭借运气取胜。技能是转瞬即逝的要素，但它十分罕见（在低收益的环境中，就连技能都不一定能带来高收益）。

麦道夫骗局

关于合理预期的重要性有几个特例，没有哪一个能比最近发生的麦道夫骗局更引人注目的了。

随着伯纳德·麦道夫操控的史上涉案金额最大的“旁氏骗局”真相大白，人们发现，他之所以屡屡侥幸得手，其原因在于他的投资客户未能质疑他所宣称的投资收益是否具有可行性。

麦道夫宣称的投资收益并不是超乎寻常的高：一年的投资收益率为10%左右。特别之处在于，他每年都能实现这一目标，甚至在状况不佳的时候也是如此。然而，他的客户中很少有人会质疑这些收益是如何实现的以及是否合情合理。

在20世纪的大多数时候，普通股的平均收益率为10%，但是这期间会经历持续的浮动和多年的低潮。事实上，尽管有10%的平均值，单一年份的投资收益率很少能达到10%。历史证明普通股的平均收益率是有着较大浮动的。如果你追求的是可靠的收益，你可以选择短期国债，这可以使你免于考虑价格波动、信用危机、通胀危机以及流动性不足。不过，短期国债的收益率向来不高。

麦道夫是如何保持像短期国债一样的稳定性，并在此基础上实现较高的股票收益率的？在前面列出的5项要素中，他具备了哪几项？

• 在近20年的时间里，无论投资情况好坏与否，他一直对外宣传获得了投资收益。

• 没有人了解他的特殊技能，也不知道他的计算机模型有何特殊之处，又是什么使得他可以瞒天过海不为人发现。

• 他所宣称的结果并不是基于他对市场走向的预测或选取个股的能力。

• 他公开宣称的方法中并没有包括杠杆。

• 没有人能够走运如此之久。

区别合理和非合理预期

麦道夫的收益简单得毫无道理。他的投资客户既没有“进行过调查”，也没有“认为这是合理的”。他的方法和结果有着难以承受的后果：他的资本无以维持，而他所描述的方法在亏损的时间段内也是毫无用处的。但是，人们往往被告知意外之财唾手可得之时，会丧失理智并开始做出非理性的预期。麦道夫骗局是一个例外，它不同于“好得不像是真的”这一关于不合理预期的重要判断标准。但是，很少人能够保持清醒。

通过麦道夫骗局，我想提出一个好方法来区别合理和非合理预期。除了问“这是否好得不像是真的”之外，再问一句“为什么会是我”。当销售人员在电话里向你推销一种有保障的生财之道时，你应该思考一下，他为什么会推荐给你而不是自己留着。同样，如果一个经济学家或分析师向你推荐一种“在未来肯定会发生的”观点时，你应该质疑一下，既然金融衍生工具可以被用来将正确的预测转变为巨额收益（无须投入大量资金），那么他（或她）为什么仍然在为生计奔波？

参考资料：

Howard Marks, 《投资最重要的事》，中信出版集团