多年来历经券商业冷暖，最早转型，却一直坚守前线——他就是东方证券资产管理有限公司董事长王国斌。

　　在业内，王国斌率领的东方证券资产管理团队一直颇受瞩目，却十分低调。他们投资风格鲜明，旗下集合资产计划及定向理财产品在同类产品中名列前茅。就在东证资管成立两周年之际，本报记者采访了他。

　　非常时期话投资，弱势行情之下坚守价值投资理念的王国斌畅谈自己的“投资经”——站在目前的时点，股市正进入漫长的价值重构过程。我们需要“拥抱变化、与时俱进”。投资者需要寻找有壁垒、有护城河的公司；公司则需从资产图谱的广度来考虑资产配置。

　　股市生态悄然变化，如果投资有七种武器，王国斌倾向于熟练使用每一种武器，“我更喜欢运用多个策略，这是非常好的风险防范举措。”

　　⊙记者 潘圣韬 ○编辑 李剑锋

　　投资之本

　　股票投资是概率游戏

　　不应把钱押在小概率事件上，投资的全部是概率。

　　“资本市场的核心因素是不确定性，投资的本质正源于未来的不确定性。”王国斌认为，“股票投资是一个概率游戏，明智的人不应把钱押在小概率事件上。”

　　投资关键当属提升概率

　　概率可以让我们更好地作出选择。比如，一家公司的业绩若超预期的概率有70%，股价涨幅可能是20%；而达不到一致预期的概率可能是30%，但股价下跌的幅度可能达50%，如何选择就不言而喻了。

　　“正因为投资是概率游戏，任何对未来的预测都是困难的，都可能犯错误，所以错误是我们工作的一部分。”但更重要的是，不能输了一副牌，其他牌就不打了，不认真了，投资的关键就是提升概率。

　　然而，与其相悖的是，资产管理行业是一个以结果论英雄的行业。短期来看，好结果不一定取决于正确的决策过程。

　　对此，王国斌强调，决策过程重于投资结果。建立在谨慎分析、训练有素基础上的投资决策，带来好的结果就是“大概率事件”。

　　人才培养重在过程管理

　　作为一支团队的灵魂人物，王国斌认为，最难的挑战并不是偶尔把业绩做好，而是怎么样能够培养出一批可复制的团队，建立起自己的核心竞争力。

　　打个比方，“就像学高尔夫，我不在意你一开始打得有多远，我要的是你每个动作都能做对，如果动作对了，持之以恒地坚持训练下去，成绩一定会很好。”

　　谈及人才培养，王国斌坦言，我们衡量一位研究员，不是叫他推荐一个牛股，而是要看他能不能按我们要求的方式去思考。接下来，我们才会慢慢去寻找他们对判断问题胜算的概率。同时，更希望他们能够建立和完善自己的投资哲学。

　　正如此，重视过程管理的王国斌十分提倡专注、勤奋等品格的培养，他常说“财富源于专注，勤奋带来好运”。

　　投资之变

　　股市生态悄然变化

　　“零和博弈”终结 散户比重将下降

　　股市生态悄然变化，必然会导致操作规则的变化。

　　在股票供给不足、产业资本进入股市受限、无法做空的时代，个股股价几乎完全由场内买卖双方决定。于是，散户、大户和机构等各类资本纷纷利用自身优势相互博弈，希望从其他市场参与者手中获利，市场中的这一主要游戏规则也称为“零和博弈”，即参与博弈的各方，在严格竞争下，一方的收益必然意味着另一方的损失，博弈各方的收益和损失相加总和永远为“零”。

　　“温水煮青蛙”还会继续

　　“壳”价值势必大打折扣

　　在王国斌眼里，这种“零和博弈”的局面正在终结。

　　近年来，绝大部分投资者都有一个明显感受——以往，股票被套后，不用太担心解套，总有“解放军”；但从2007年开始，这一趋势开始转变，比如48元买入中石油，何时解套还是未知数，非常多的个股没能回到高点。

　　从2007年开始，股票供给出现了转变，已从卖方市场逐步向买方市场转化。但整体的估值还处于卖方时代，这样的估值必然要重构。王国斌判断，这一“温水煮青蛙”的过程还会继续。

　　统计显示，在A股2300多家上市公司中，绝大对数股票价格处于5-10元、10元-20元区间，占比高达70%左右。观察中国香港股市，股价低于1港元的公司达700家左右，1-2港元的公司超过200家，其余价格区间中的公司数均不足200家；美国股市中，1美元以下公司占整个股票市场的46%，1-10美元区间的公司1000家，超过30美元的公司2000家左右。

　　这一股价分布是过去市场生态的反应，在股票供给严格受限背景下，大量无法IPO的公司期望借壳上市，“壳”的价值显著，这一独特价值直接导致上市公司股价无法向价值回归。从市场参与者角度看，在一个由博弈主导的市场中，股票价格不能长期低于市场主力的持股成本，即使股票价格远高于价值，但随着供应量增加，退市制度等改革的推进，“壳”价值势必大打折扣。

　　股市可能“香港化” 散户须自我保护

　　“当整个资本市场转入买方时代，很多企业因不能保护自己的利润而一蹶不振，加上证监会对重组的很好规范，整个股市可能要真正回到一个价值投资的时代，股市会香港化，有很多股票会变成仙股。”王国斌说。

　　他提醒，市场参与者需要时刻牢记概率，并要认识到市场正在发生的变化并及时调整。他甚至提醒，散户如果不能认识到市场的变化，就应该离开市场，这是对他们最好的保护。

　　事实上，从国外股票市场的发展历程来看，价值重构的过程将是个人投资者在参与者中占比不断下降的过程。美联储公布数据显示，从上世纪60年代以后，美国股票市场散户投资者从90%降到40%。

　　投资之道

　　寻找有“护城河”的企业

　　弱市更显价值投资意义

　　王国斌本人是一位逆向的长期价值投资者。

　　“在这个领域，如果一个人有耐心在一线做投资10年、20年，甚至更久的时间，那他必将是市场上最有声望的投资人。”在团队建设上，他不在意当期表现有多好，而在意能在这个行业待多久；在投资上，需要去寻找稳健的、可积累的投资。

　　近年来的弱市格局，令大部分投资者很受伤，部分投资者甚至选择销户，价值投资到底适用不适用再度被讨论。

　　王国斌笃信，“价值投资有非常完整的逻辑，是对投资者很好的保护。”

　　从数学基础出发，投资有非常奇妙的复利效应。比如，连续10年里面10%的增长，跟一个连续9年20%的增长，最后一年突然跌个50%，算一下哪个好？复利效应使风险规避成为投资中最重要的元素。

　　在整个业内生态链，二级市场投资者是最脆弱的一环，要学会保护自己，最好的方法就是寻求真正有价值的公司，寻找有“护城河”的企业。

　　“一部分人不敢做价值投资，是因为中国企业特有的治理方式，任何企业都得具体问题具体分析，使得很多人因为个别公司或者个别时间受到伤害而对企业治理感到绝望。”他坦言，自下而上的价值投资并不容易，不能指责投资者不按价值投资进行决策，监管层也应加强市场规则的制定，令市场环境更趋公开透明。

　　投资之窍

　　紧盯资产图谱

　　“同涨共跌”格局将变

　　近年来证券市场改革和创新不断推进，更重要和长远的意义在于，整个金融市场将被彻底打通，其结果必然是资本市场回报平均化，因此，投资须从资产图谱的高度来考量资产配置。

　　在资产图谱中，从风险收益率从低到高的排序看，分别为储蓄、债券、股票、实业投资、VC/PE、对冲基金、房地产、艺术品等。

　　王国斌表示，以往，因受流动性等因素影响，各类资产在大部分时间都处于“同涨共跌”格局。比如，近年来，资产图谱中任何一个领域似乎都难以轻松赚钱；而在2007年前，除了储蓄、债券等收益较低外，股票、VC/PE、对冲基金、房地产、艺术品等领域都能轻松赚钱。未来，当资本市场回报平均化后，资产与资产的关联度将大大提升。

　　“资产与资产之间收益率的变化需要认真研究。随着资产与资产之间关联度的提高，必然会出现的结果是，一个资产领域商机的破灭，一定会在另一个领域涌现商机。”

　　目前，中国数十万亿的居民储蓄存款将逐渐转移到理财市场，投资管理人更需紧盯资产图谱，关注不同领域资产之间收益率的变化，帮助客户更快更及时地捕捉投资机会。