三、养老金投资产品设计的重要考虑因素与实践经验

（一）投资者行为分析是养老金投资产品设计的基础

在英国及其他非美国家养老金市场，由于个人主动参与养老金投资决策的意识逐渐增强，因此产生了多种多样的养老金投资想法与投资者行为。在养老金投资产品设计的过程中，资产管理公司对投资者行为进行分析，在此基础上开发不同类型的养老金产品，投资者行为分析已成为设计养老金解决方案必不可少的环节。

从英国及其他国家针对投资者行为所提供的有效解决方案及相关案例来看，面对不同类型投资者行为时有不同的应对方法。例如：当个人需要多种投资选择时，向其提供内容精简且数量适中的产品选项就是较为有效的方法；而当投资者对于负收益表现出厌恶时，则应当向其提供收益更为稳健的产品。同时，文化偏差也是养老金产品设计时必要的考虑要素，例如英国的NEST（国家职业储蓄信托），其默认目标日期投资基金的分阶段安排就充分考虑了英国投资者群体的偏好与文化传统，在投资初期与退休前均以风险管理作为基础策略，以保证资产的安全性。此外，当个人欠缺投资经验或需要投资建议时，简单易懂的重要信息指引和完善的投资顾问体系能有效的为投资者提供帮助。最后，针对年轻人个性化日益突显的趋势，引入智能投顾并提供差异化组合解决方案就显得不可或缺。

投资者行为可以归纳为被动型、半主动型和主动型三类。针对被动型投资者，设置默认投资产品是较为贴切的服务方式；针对半主动型投资者，可以通过简便的投资产品清单帮助其进行快速选择；针对主动型投资者，丰富的多元化产品和个性化服务是契合其特点的可行方案。

（二）养老金投资产品的设计应充分考虑个人客户、产品供应商和产品分销商的诉求

通过养老金投资产品设计多年实践发现，个人客户、产品供应商和产品分销商都是养老金投资产品重要的关联方，产品的设计应充分考虑上述各方自身的特点和对于产品的诉求。从个人客户角度看，应综合考虑个人投资者的投资需求、投资期限、财富水平、金融素养、风险承受能力、行为偏差等因素，设计差异化的产品并构建不同的销售模式。从产品供应商角度看，明确目标市场与客户，评估自身的投资能力，充分考虑并平衡商业诉求、可行性、监管规定与要求、运营及销售模式是产品设计的重要工作。从产品分销商角度看，产品的设计应评估该产品与分销商客户群体的匹配度、与分销商现有产品线的匹配度、分销商对于客户的投资者教育能力以及分销商与自身在运营方面的兼容性等因素。

（三）案例：泛欧洲养老金计划的设计经验

由于欧盟各国之间人口结构、养老体系不尽相同，各国之间劳动力流动越来越频繁。此外，大部分成员国的个人养老金市场发展缓慢，养老金投资过于依赖存款、保险等低收益保本产品，因此欧盟委员会正希望建立“泛欧洲养老金计划（Pan-European Personal Pension Product, PEPP）”来提供以投资为核心、具有高流动性的养老金投资方式，能够给个人投资者提供简单、透明、便携的养老金产品。该计划的设计充分考虑了欧盟成员国各国、各国居民、市场参与机构等多方的特点与诉求，主要考虑：第一，由于涉及范围广、机构多，PEPP产品应该是中性的，各方应该享受同样的激励；第二，由于跨地域的特性，PEPP产品应该在领取阶段做灵活性的设计；第三，考虑设置默认模式尤为重要。此外，PEPP的设计也在监管机制、税收激励、缴费与领取安排、费用成本、投资转换等几大方面寻求平衡与统一。

（交银施罗德基金养老金融发展部负责人刘喜勤，交银施罗德基金养老金融发展部季晟撰文，协会理财及服务机构部刘净姿、刘天天修订整理。）