四、多元资产配置策略是养老金投资产品的核心

（一）通过多元资产配置实现不同生命周期的投资目标和风险偏好

多元资产配置是养老金投资的核心。不同大类资产通过组合的形式既可以匹配个人生命周期不同阶段的投资目标与风险偏好，同时通过投资比例的调整来适应未来的宏观经济及投资环境变化，提升养老金投资的可持续性。此外，施罗德专家还通过分析英国、日本、香港、亚洲及全球提供的动态资产配置解决方案，展示了在保障本金安全、追求资产增长、匹配负债及产生持续收入等各类养老金投资目标方面多元资产配置的运用实践。其中，坚持长期投资理念和对于未来投资环境的前瞻性预测始终是养老金投资需要秉承的实践方法。

（二）保持动态资产配置的必要性

在根据生命周期进行资产配置时，保持动态资产配置十分必要，也是养老金资产成长的引擎。从经济环境来看，美国权益市场、非美权益市场及美国债券市场在过去30年里的年化收益相比在过去40年里的年化收益均经历了一定程度的下滑，换言之如果我们运用现在所面临的宏观经济环境，来预测未来做同样的投资所能得到的回报，是大大降低的，甚至连过去40年来的回报一半都不到。此外，波动率不断地往上攀升，存在很多不确定性的全球政治风险和其他经济体成长的疑虑，养老金投资面临的挑战和不确定性不断增大。静态的资产配置策略显然会使得养老金资产适应宏观经济环境的能力逐渐减弱，因此根据不同时期的全球宏观经济环境对养老金投资组合中的资产配置进行跨类型、跨市场的动态调整，是维持养老金资产持续增值的关键方法。

（三）资产配置过程中运用有效的风险识别和风险管理

风险识别是有效运用多元资产的重要手段。在多元资产配置过程中，通过分析各类资产的风险溢价与不同风险因子的关联性，识别显著影响多元资产组合收益的风险因子，在不同的宏观环境下予以合理控制以增强组合的稳定性，将有助于为养老金投资带来更加稳健的收益，控制极端风险发生的概率和带来的损失。例如，为什么包含美国股票、全球高收益债券、全球对冲基金等不同资产类别的投资组合会在08年遭到重创，表面上来看这样的多元资产投资组合横跨了股票、债券、另类产品，应该能够为我们提供潜在的风险分散，但事实上这些大类资产背后所隐藏的久期风险、通胀风险等特定风险，背后的风险驱动因子绝大多数都是以成长型风险为主，在宏观经济急速反转的情况下，过多的成长型风险会对投资组合带来非常重大的伤害。这也是为什么在做养老金投资的时候，除了关注大类资产的投资本身，也必须要了解投资的背后是否过多集中于单一资产、非流动性资产或其他可能存在潜在风险因素的资产。

（四）案例：英国、日本、香港、亚洲及全球多元资产配置解决方案分析

1、全球/英国风险受控增长投资解决方案

相较于欧洲其他国家，英国资本市场发展相对成熟，可获得的资产类别较为丰富，投资者教育程度更深，通过资本市场进行养老金投资具有更高的认同度。因此，施罗德根据英国的情况，提供了一种以风险控制为基础的增长投资策略，该策略的风险控制目标为将组合的波动率控制在全球股票波动率的三分之二以下，同时力争获得现金利率或通胀率加5%的目标收益。该策略的实施核心在于通过预测全球范围各类资产的回报走势进行动态资产配置，在风险可控的基础上用最有效的方式捕捉市场机会，以求获得平稳上升的投资回报轨迹。

2、日本多元化增长投资解决方案

日本具有和英国同样发达的资本市场，但相对于英国，日本投资者偏好于绝对的风险控制目标且更关注投资策略是否具有下行保护的能力。根据日本的特点，施罗德构建了以下行保护管理为核心的增长投资策略，该策略的风险控制目标为5%-7%的目标波动率，同时配置多层次的下行保护方案，目标回报则为现金利率或通胀率加4%。下行保护方案的实施方法是通过三层次的多元资产配置进行风险管控，第一层次为通过全球范围的动态资产配置构建有效投资组合实现风险分散，在第二层次则通过配置与投资组合负相关的资产，例如日元，在市场下行时提供对核心投资组合的保护，最后一个层次是尾端风险管理，借助相关衍生品对极端风险进行对冲，三层次的下行保护管理向养老金提供了更为稳定的收益回报。

3、香港多元资产生活方式解决方案

香港地区作为全球自由贸易港口，拥有成熟发达的资本市场与资产交易场所，能够提供全球范围内的各类资产，为养老金的资产配置提供了极为便利的途径。同时，香港也是典型的移民城市，吸纳了不同国家地区的投资者，由于文化及投资习惯的差异性，其养老金市场的需求也丰富多样。施罗德根据香港市场的复杂性，制定了多元资产生活方式解决方案，通过风险程度由低到高的系列多元资产策略对不同年龄阶段投资者差异化的风险偏好进行覆盖。根据风险程度的由低到高，分为资本平稳基金、平稳增长基金、平衡投资基金和增长基金四种策略，通过权益资产与固收资产的比例变化实现风险的递进，以匹配处于生命周期不同阶段投资者的风险目标与预期收益。

4、亚洲地区（除日本外）收益及增长解决方案

在将养老金市场扩展到亚洲其他地区时，Jason Yu表示，高成长性是亚洲市场的显著特点，为养老金的投资提供了获取可观回报的良好机会。同时，亚洲地区养老金市场处于发展阶段，个人养老金投资意识逐渐强烈，结合地区资本市场特性进行养老金多元资产投资是实现养老储蓄的有效方法。因此，施罗德形成了亚洲收益及增长养老金投资解决方案，站在多元资产配置角度通过权益及固定收益等不同资产类别多形式地持有稳定派息的公司，在分享增长机遇的同时分散收益来源，确保养老金投资收益的稳定性及可持续性。此外，针对资本市场高成长性所带来的风险，施罗德在亚洲解决方案的基础上将多元资产配置范围扩大至全球，制定了全球多元资产收益解决方案。该方案同样以挖掘具有稳定派息能力的公司为基础，通过配置亚洲地区以外的资产进一步分散组合风险，预期实现的目标波动率为5%-7%，且力争每年通过获取票息及股息向养老金提供5%的稳定可持续目标收益。

此外，多元资产配置的运用必须根据不同国家及地区资本市场特点和投资者特征进行差异化的实践与操作，因地制宜的长期动态资产配置永远是养老金投资的有效途径。

（交银施罗德基金养老金融发展部负责人刘喜勤，交银施罗德基金养老金融发展部季晟撰文，协会理财及服务机构部刘净姿、刘天天修订整理。）